Quali sono i modelli finanziari più utili che usi nel private equity?
Risposte
11/21/2024
Kan
In qualsiasi transazione di private equity i modelli finanziari utilizzati per valutare un'opportunità si evolveranno con il flusso di informazioni tra le parti interessate. La maggior parte di queste informazioni proviene dalla società di destinazione, ma avrai anche informazioni provenienti da terze parti coinvolte nella dovuta diligenza e da fornitori di debito subordinato e debito senior.
Per questo motivo credo nella costruzione di modelli attraverso un design modulare. Man mano che vengono ricevute ulteriori informazioni, è possibile continuare ad aggiornare il modello con pianificazioni più dettagliate. (Trovo che sia utile essere consapevoli del relazioni tra i rendiconti finanziari e gli schemi di supporto perché facilita l'esecuzione di questi aggiornamenti.)
LBO SEMPLICE:
I dati finanziari inizialmente limitati vengono forniti dalla società o dalla banca di investimento che rappresenta la società. L'aspettativa è che lo sponsor risponderà con un intervallo a cui sarebbe interessato a perseguire l'acquisizione (noto come Indicazione di interesse o IOI). Per questo motivo potresti iniziare con a semplice modello di acquisizione con leva.
Detto questo, molte aziende non si preoccuperanno di costruire un modello prima di presentare questa gamma. Se sei attivo nel mercato, generalmente sai per cosa verrà scambiata un'azienda. Per fornire un contesto, per ogni acquisizione effettuata un'azienda attiva potrebbe aver valutato circa 300 opportunità. Questo processo fornisce un feedback considerevole in relazione alla valutazione.
Nota su LBO: Questo è spesso visto come un processo complesso, ma non dovrebbe esserlo. Un modello LBO non è altro che un modello a tre affermazioni che è stato modificato per quanto segue:
Rettifiche di bilancio: Alla data di acquisizione il bilancio è rettificato per riflettere le nuove fonti di capitale. Questi input in genere derivano da ciò che è noto come a Fonti e usi tabella.
Analisi di uscita: Questo misura la performance dell'investimento. Il risultato viene visualizzato sia come an Tasso di rendimento interno (IRR) e Multiple of Invested Capital (MOIC).
DETTAGLIO CONTO ECONOMICO:
Se si è selezionati per andare avanti nel processo, il passo successivo è lavorare verso una lettera di intenti (LOI), che è effettivamente un IOI più dettagliato. In questa fase l'obiettivo dovrebbe essere quello di comprendere meglio come l'azienda genera flussi di cassa su base mensile. In genere comincio espandendo il conto economico con tutti i dettagli che la società fornirà. Per quanto riguarda la struttura dei costi, l'obiettivo dovrebbe essere quello di identificare quali elementi pubblicitari sono fissi e quali sono variabili. Incorporare questa flessibilità richiede un programma che consente di identificare questi elementi pubblicitari di conseguenza. Le informazioni contenute in questa scheda saranno ricollegate al conto economico, che a sua volta guida lo stato patrimoniale e il rendiconto finanziario. Questo framework consente di valutare diversi scenari e stress test del business.
In questo processo mi concentro sulla generazione di flussi di cassa man mano che il business scala e diminuisce. Inoltre, valuto attentamente le esigenze di capitale circolante per la potenziale volatilità; un picco di capitale circolante consumerà i contanti dell'azienda, potenzialmente lasciando il team di gestione in crisi.
Nota: il contratto di acquisto richiede in genere un adeguamento del capitale circolante. Se il capitale circolante alla data di chiusura è al di fuori del capitale circolante medio dell'azienda (determinato da ciò che è necessario per mantenere gli attuali livelli di entrate), ciò comporterà una modifica diretta al prezzo di acquisto. Per questo motivo il calcolo associato è estremamente importante.
PROGRAMMI DI DEBITO E STRUTTURA DEL CAPITALE:
La dimensione della transazione determinerà la fase in cui sono coinvolti i finanziatori. Generalmente più grande è la transazione, più presto impegnerai i finanziatori a fornire le condizioni. Per la maggior parte delle transazioni, tuttavia, non impegnerai i finanziatori fino a quando non sarai pronto a presentare una lettera di intenti (LOI). In questa fase dovrai aggiornare il tuo modello con programmi di debito che riflettano i termini forniti dai finanziatori.
Se dispongo di informazioni finanziarie mensili, in genere userò una pianificazione orizzontale per essere coerente (vedere il n. 1 di seguito). Se sto lavorando con dati annuali, allora potrei usare un programma verticale (vedi n. 2 di seguito).
Nota: la sfida è che i modelli finanziari siano costruiti in modo diverso in base al fatto che si stiano utilizzando o meno periodi mensili, trimestrali o annuali. Per quanto riguarda in particolare i piani di debito, in un modello annuale generalmente si utilizza il saldo del capitale medio per calcolare i pagamenti di interessi perché è possibile che il valore del capitale sottostante cambi ogni trimestre.
CASCATA DI DISTRIBUZIONE:
Man mano che la transazione sta per concludersi, le conversazioni relative alla partecipazione azionaria diventeranno più dettagliate. Il certificato di incorporazione di una società [1] descriverà come funziona, ma la valutazione del risultato in più scenari richiede un cascata di distribuzione.
Questa è la parte dell'esercizio di modellazione che può tenerti in ufficio tutta la notte. Mentre molte cascate di distribuzione sono semplici, ho visto (o costruito) esempi che contemplano più classi di stock con una varietà di ostacoli IRR e / o MOIC (fai clic sul link qui sopra se non ha senso).
Direi anche che è qui che alcuni operatori sono indotti in errore. Solo di recente ho avuto un mio amico in contatto con lui perché una società di PE gli aveva offerto una partecipazione del 6% in un business con circa 400 milioni di dollari di entrate. Ha fornito la struttura del capitale e gli ho restituito un programma che dimostrava che il suo patrimonio sarebbe stato di scarso valore se non fosse riuscito a far aumentare l'EBITDA del 25% all'anno per i prossimi due anni. Va da sé che aiuta a comprendere i meccanismi di distribuzione dei flussi di cassa di un'azienda.
CONCLUSIONE:
Questa descrizione si concentra sul processo di chiusura. L'unica cosa che aggiungerei è che questa descrizione presuppone che l'azienda possa generare le informazioni descritte. Potresti essere sorpreso di apprendere che le aziende possono raggiungere dimensioni considerevoli senza mai sviluppare bilanci adeguati. In quei casi la modellazione diventa altamente creativa.
Una volta che l'impresa PE possiede l'attività, è più difficile stabilire con certezza quali modelli verranno utilizzati per prendere decisioni durante il periodo di sospensione. Ma poiché si riferisce a questo processo, tutte le pianificazioni sopra descritte possono essere contenute in un singolo modello. Per la maggior parte dell'esercizio è solo una semplice aritmetica e organizzazione. Se riesci a seguire la procedura e ad apprendere un nuovo vocabolario, ti renderai conto che non è così difficile come molti lo capiscono.
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In qualsiasi transazione di private equity i modelli finanziari utilizzati per valutare un'opportunità si evolveranno con il flusso di informazioni tra le parti interessate. La maggior parte di queste informazioni proviene dalla società di destinazione, ma avrai anche informazioni provenienti da terze parti coinvolte nella dovuta diligenza e da fornitori di debito subordinato e debito senior.
Per questo motivo credo nella costruzione di modelli attraverso un design modulare. Man mano che vengono ricevute ulteriori informazioni, è possibile continuare ad aggiornare il modello con pianificazioni più dettagliate. (Trovo che sia utile essere consapevoli del relazioni tra i rendiconti finanziari e gli schemi di supporto perché facilita l'esecuzione di questi aggiornamenti.)
LBO SEMPLICE:
I dati finanziari inizialmente limitati vengono forniti dalla società o dalla banca di investimento che rappresenta la società. L'aspettativa è che lo sponsor risponderà con un intervallo a cui sarebbe interessato a perseguire l'acquisizione (noto come Indicazione di interesse o IOI). Per questo motivo potresti iniziare con a semplice modello di acquisizione con leva.
Detto questo, molte aziende non si preoccuperanno di costruire un modello prima di presentare questa gamma. Se sei attivo nel mercato, generalmente sai per cosa verrà scambiata un'azienda. Per fornire un contesto, per ogni acquisizione effettuata un'azienda attiva potrebbe aver valutato circa 300 opportunità. Questo processo fornisce un feedback considerevole in relazione alla valutazione.
Nota su LBO: Questo è spesso visto come un processo complesso, ma non dovrebbe esserlo. Un modello LBO non è altro che un modello a tre affermazioni che è stato modificato per quanto segue:
DETTAGLIO CONTO ECONOMICO:
Se si è selezionati per andare avanti nel processo, il passo successivo è lavorare verso una lettera di intenti (LOI), che è effettivamente un IOI più dettagliato. In questa fase l'obiettivo dovrebbe essere quello di comprendere meglio come l'azienda genera flussi di cassa su base mensile. In genere comincio espandendo il conto economico con tutti i dettagli che la società fornirà. Per quanto riguarda la struttura dei costi, l'obiettivo dovrebbe essere quello di identificare quali elementi pubblicitari sono fissi e quali sono variabili. Incorporare questa flessibilità richiede un programma che consente di identificare questi elementi pubblicitari di conseguenza. Le informazioni contenute in questa scheda saranno ricollegate al conto economico, che a sua volta guida lo stato patrimoniale e il rendiconto finanziario. Questo framework consente di valutare diversi scenari e stress test del business.
In questo processo mi concentro sulla generazione di flussi di cassa man mano che il business scala e diminuisce. Inoltre, valuto attentamente le esigenze di capitale circolante per la potenziale volatilità; un picco di capitale circolante consumerà i contanti dell'azienda, potenzialmente lasciando il team di gestione in crisi.
Nota: il contratto di acquisto richiede in genere un adeguamento del capitale circolante. Se il capitale circolante alla data di chiusura è al di fuori del capitale circolante medio dell'azienda (determinato da ciò che è necessario per mantenere gli attuali livelli di entrate), ciò comporterà una modifica diretta al prezzo di acquisto. Per questo motivo il calcolo associato è estremamente importante.
PROGRAMMI DI DEBITO E STRUTTURA DEL CAPITALE:
La dimensione della transazione determinerà la fase in cui sono coinvolti i finanziatori. Generalmente più grande è la transazione, più presto impegnerai i finanziatori a fornire le condizioni. Per la maggior parte delle transazioni, tuttavia, non impegnerai i finanziatori fino a quando non sarai pronto a presentare una lettera di intenti (LOI). In questa fase dovrai aggiornare il tuo modello con programmi di debito che riflettano i termini forniti dai finanziatori.
Se dispongo di informazioni finanziarie mensili, in genere userò una pianificazione orizzontale per essere coerente (vedere il n. 1 di seguito). Se sto lavorando con dati annuali, allora potrei usare un programma verticale (vedi n. 2 di seguito).
Nota: la sfida è che i modelli finanziari siano costruiti in modo diverso in base al fatto che si stiano utilizzando o meno periodi mensili, trimestrali o annuali. Per quanto riguarda in particolare i piani di debito, in un modello annuale generalmente si utilizza il saldo del capitale medio per calcolare i pagamenti di interessi perché è possibile che il valore del capitale sottostante cambi ogni trimestre.
CASCATA DI DISTRIBUZIONE:
Man mano che la transazione sta per concludersi, le conversazioni relative alla partecipazione azionaria diventeranno più dettagliate. Il certificato di incorporazione di una società [1] descriverà come funziona, ma la valutazione del risultato in più scenari richiede un cascata di distribuzione.
Questa è la parte dell'esercizio di modellazione che può tenerti in ufficio tutta la notte. Mentre molte cascate di distribuzione sono semplici, ho visto (o costruito) esempi che contemplano più classi di stock con una varietà di ostacoli IRR e / o MOIC (fai clic sul link qui sopra se non ha senso).
Direi anche che è qui che alcuni operatori sono indotti in errore. Solo di recente ho avuto un mio amico in contatto con lui perché una società di PE gli aveva offerto una partecipazione del 6% in un business con circa 400 milioni di dollari di entrate. Ha fornito la struttura del capitale e gli ho restituito un programma che dimostrava che il suo patrimonio sarebbe stato di scarso valore se non fosse riuscito a far aumentare l'EBITDA del 25% all'anno per i prossimi due anni. Va da sé che aiuta a comprendere i meccanismi di distribuzione dei flussi di cassa di un'azienda.
CONCLUSIONE:
Questa descrizione si concentra sul processo di chiusura. L'unica cosa che aggiungerei è che questa descrizione presuppone che l'azienda possa generare le informazioni descritte. Potresti essere sorpreso di apprendere che le aziende possono raggiungere dimensioni considerevoli senza mai sviluppare bilanci adeguati. In quei casi la modellazione diventa altamente creativa.
Una volta che l'impresa PE possiede l'attività, è più difficile stabilire con certezza quali modelli verranno utilizzati per prendere decisioni durante il periodo di sospensione. Ma poiché si riferisce a questo processo, tutte le pianificazioni sopra descritte possono essere contenute in un singolo modello. Per la maggior parte dell'esercizio è solo una semplice aritmetica e organizzazione. Se riesci a seguire la procedura e ad apprendere un nuovo vocabolario, ti renderai conto che non è così difficile come molti lo capiscono.
[1] Vedi questo link per un esempio approssimativo: Azioni qualificate per piccole imprese e private equity