In che modo i credit default swap hanno contribuito al collasso finanziario?
Risposte
05/19/2024
Maccarone Acuna
I credit default swap (CDS) sono contratti finanziari derivati concettualmente simili ai contratti assicurativi. Un acquirente di CDS (l'assicurato) paga le tasse al venditore (l'assicuratore) e viene compensato al verificarsi di un evento creditizio specifico. Tipicamente, un tale evento creditizio è il default o il fallimento di un debitore societario o sovrano (noto anche come entità di riferimento). La differenza tra assicurazione tradizionale e CDS è che gli acquirenti di CDS non devono avere alcuna partecipazione finanziaria nell'entità di riferimento. Pertanto, l'acquisto di un CDS può essere analogo a una persona che assicura l'auto del suo vicino e viene pagato se il vicino è coinvolto in un incidente d'auto. Proprio come in un contratto assicurativo, l'individuo paga un premio periodico a un venditore di CDS in cambio di un risarcimento in caso si verifichi l'evento creditizio (incidente). È importante sottolineare che l'individuo viene compensato anche se potrebbe non avere una partecipazione finanziaria nell'auto del suo vicino.
Le origini dei CDS
I CDS furono introdotti a metà degli anni '1990 come mezzo per coprire il rischio da un evento creditizio. Inizialmente, le banche commerciali hanno utilizzato i CDS per coprire il rischio di credito associato ai grandi prestiti societari. L'attrattiva di un contratto CDS emerge dal fatto che questi sono fatti al banco e generalmente aderiscono al master ISDA (International Swaps and Derivatives Association) agreement.As di conseguenza, consentono alle parti in transazione di evitare i requisiti normativi imposti da accordi di assicurazione più formali. Con l'evoluzione di questo mercato, i contratti CDS sono stati scritti su una varietà di obbligazioni sovrane, societarie e municipali, nonché su strumenti finanziari più complessi, come titoli garantiti da ipoteca e obbligazioni di debito garantite. A differenza degli accordi assicurativi, i venditori di CDS non erano soggetti a normative significative e non erano tenuti a detenere riserve nei confronti di CDS in caso di inadempienza. È opinione diffusa che ciò abbia aggravato la recente crisi finanziaria, consentendo alle società finanziarie di vendere assicurazioni su vari titoli garantiti da mutui residenziali e altre attività.
Come funzionano?
In genere, il CDS richiede che l'acquirente paghi uno spread (commissione) quotato in percentuale (punti base) dell'importo assicurato. Ad esempio, l'acquirente della protezione di un contratto CDS per un importo assicurato di $ 20 milioni e un premio di 100 punti base paga un premio (trimestrale) di $ 50,000 al venditore di CDS. I premi continuano fino alla scadenza del contratto o al verificarsi dell'evento creditizio. Premi più elevati indicano una maggiore probabilità dell'evento creditizio.
Il regolamento avviene in due modi: fisico o in contanti. Il regolamento fisico richiede che l'acquirente della protezione consegni al venditore l'assicurazione che paga all'acquirente il valore nominale del prestito. Il verificarsi dell'evento creditizio implica generalmente che l'attività è negoziata ben al di sotto della parità. Al contrario, in un accordo di regolamento in contanti, il venditore del CDS paga semplicemente la differenza tra il valore nominale e il prezzo di mercato dell'obbligazione dell'entità di riferimento. Supponiamo che nel nostro esempio, il tasso di recupero sull'obbligazione dell'entità di riferimento sia del 40 percento al verificarsi dell'evento creditizio; quindi, il venditore della protezione effettua un pagamento in contanti una tantum di $ 12 milioni all'acquirente della protezione, come mostrato nel diagramma nella parte superiore della colonna successiva. Diffusioni di CDS e crisi del debito europeo
Gli spread sui CDS rappresentano un'importante metrica del rischio di default: uno spread più elevato sui CDS implica un rischio maggiore di default da parte dell'entità di riferimento. Questa funzione può fornire informazioni utili su come i mercati finanziari percepiscono il rischio di default sul debito societario e sovrano. Per illustrare questo fenomeno, studiamo i cambiamenti negli spread CDS sul debito delle nazioni europee negli ultimi anni. Ogni serie è un indice equamente ponderato dei raggruppamenti di paesi in cui sono disponibili dati: paesi in difficoltà dell'area dell'euro (membri dell'Unione europea che usano l'euro come valuta), altri paesi dell'area dell'euro, paesi dell'Europa occidentale che non utilizzano l'euro come valuta e i paesi dell'Europa orientale che non usano l'euro come valuta. Prima della crisi, gli spread dei CDS erano bassi per tutti i paesi di riferimento, dimostrando che gli investitori hanno posto basse probabilità su questi paesi in default sui loro debiti.
L'inizio della crisi finanziaria nel 2008 ha aumentato gli spread dei CDS per tutti i gruppi di paesi inclusi nel campione, in particolare per quelli dell'Europa orientale. All'epoca, si riteneva che i paesi dell'Europa orientale facessero affidamento pesantemente sui flussi di capitali esteri per rinnovare i propri debiti. Il default russo alla fine degli anni '1990 aveva reso gli investitori cauti sulla capacità di questi paesi di far fronte ai propri debiti di fronte a una recessione globale. In effetti, molti dei paesi della lista hanno richiesto prestiti di emergenza dal Fondo monetario internazionale.
Dalla crisi, è chiaro che gli investitori sono diventati sempre più diffidenti nei confronti dei paesi in difficoltà della zona euro. I loro spread sui CDS hanno continuato a salire, raggiungendo nuovi massimi ogni trimestre. Questi paesi hanno livelli di debito relativamente elevati e gli investitori hanno poca fiducia nelle capacità dei paesi di soddisfare le proprie obbligazioni di debito. Sebbene il CDS si sia diffuso su questi paesi in quanto inizialmente un gruppo era inferiore a quello dei loro coetanei dell'Europa orientale, gli eventi successivi hanno aumentato gli spread sul debito dei paesi in difficoltà ben oltre quelli per l'Europa orientale.
È anche degno di nota il fatto che gli spread sulla zona euro non controllata e sui paesi dell'Europa occidentale sono stati inizialmente elevati ma poi sono diminuiti, riflettendo che questi paesi sono stati considerati dopo la crisi come fiscalmente solidi. Tuttavia, negli ultimi mesi, il fatto che questi spread abbiano continuato ad aumentare non è di buon auspicio per questi paesi in particolare e per l'intera regione europea. Più recentemente, sebbene gli spread siano diminuiti dai massimi recenti, le preoccupazioni degli investitori sul debito europeo continuano a persistere.
L'Ecuador è stato il primo
L'Ecuador è stato il primo paese a innescare un pagamento CDS. È successo nel novembre 2008 quando l'Ecuador non è riuscito a versare gli interessi. Questo è stato considerato un evento scatenante e, in risposta, si è tenuta un'asta il 14 gennaio 2009. È stato deciso che il tasso di recupero era pari al 31.375 percento. Ciò significa che agli investitori è stato pagato il 68.625 percento del valore nozionale lordo dei contratti CDS che avevano acquistato.
Non è male. La vendita allo scoperto è il modo in cui vengono creati tutti gli strumenti finanziari. Quando una società emette azioni o obbligazioni, si tratta essenzialmente di vendite allo scoperto. Vende un'obbligazione che non possiede con la promessa di riacquistarla più tardi. Il processo non si chiama vendita allo scoperto, ma è quello che è. Nei mercati dei derivati, creando un contrat...
Le origini dei CDS
I CDS furono introdotti a metà degli anni '1990 come mezzo per coprire il rischio da un evento creditizio. Inizialmente, le banche commerciali hanno utilizzato i CDS per coprire il rischio di credito associato ai grandi prestiti societari. L'attrattiva di un contratto CDS emerge dal fatto che questi sono fatti al banco e generalmente aderiscono al master ISDA (International Swaps and Derivatives Association) agreement.As di conseguenza, consentono alle parti in transazione di evitare i requisiti normativi imposti da accordi di assicurazione più formali. Con l'evoluzione di questo mercato, i contratti CDS sono stati scritti su una varietà di obbligazioni sovrane, societarie e municipali, nonché su strumenti finanziari più complessi, come titoli garantiti da ipoteca e obbligazioni di debito garantite. A differenza degli accordi assicurativi, i venditori di CDS non erano soggetti a normative significative e non erano tenuti a detenere riserve nei confronti di CDS in caso di inadempienza. È opinione diffusa che ciò abbia aggravato la recente crisi finanziaria, consentendo alle società finanziarie di vendere assicurazioni su vari titoli garantiti da mutui residenziali e altre attività.
Come funzionano?
In genere, il CDS richiede che l'acquirente paghi uno spread (commissione) quotato in percentuale (punti base) dell'importo assicurato. Ad esempio, l'acquirente della protezione di un contratto CDS per un importo assicurato di $ 20 milioni e un premio di 100 punti base paga un premio (trimestrale) di $ 50,000 al venditore di CDS. I premi continuano fino alla scadenza del contratto o al verificarsi dell'evento creditizio. Premi più elevati indicano una maggiore probabilità dell'evento creditizio.
Il regolamento avviene in due modi: fisico o in contanti. Il regolamento fisico richiede che l'acquirente della protezione consegni al venditore l'assicurazione che paga all'acquirente il valore nominale del prestito. Il verificarsi dell'evento creditizio implica generalmente che l'attività è negoziata ben al di sotto della parità. Al contrario, in un accordo di regolamento in contanti, il venditore del CDS paga semplicemente la differenza tra il valore nominale e il prezzo di mercato dell'obbligazione dell'entità di riferimento. Supponiamo che nel nostro esempio, il tasso di recupero sull'obbligazione dell'entità di riferimento sia del 40 percento al verificarsi dell'evento creditizio; quindi, il venditore della protezione effettua un pagamento in contanti una tantum di $ 12 milioni all'acquirente della protezione, come mostrato nel diagramma nella parte superiore della colonna successiva.
Diffusioni di CDS e crisi del debito europeo
Gli spread sui CDS rappresentano un'importante metrica del rischio di default: uno spread più elevato sui CDS implica un rischio maggiore di default da parte dell'entità di riferimento. Questa funzione può fornire informazioni utili su come i mercati finanziari percepiscono il rischio di default sul debito societario e sovrano. Per illustrare questo fenomeno, studiamo i cambiamenti negli spread CDS sul debito delle nazioni europee negli ultimi anni. Ogni serie è un indice equamente ponderato dei raggruppamenti di paesi in cui sono disponibili dati: paesi in difficoltà dell'area dell'euro (membri dell'Unione europea che usano l'euro come valuta), altri paesi dell'area dell'euro, paesi dell'Europa occidentale che non utilizzano l'euro come valuta e i paesi dell'Europa orientale che non usano l'euro come valuta. Prima della crisi, gli spread dei CDS erano bassi per tutti i paesi di riferimento, dimostrando che gli investitori hanno posto basse probabilità su questi paesi in default sui loro debiti.
L'inizio della crisi finanziaria nel 2008 ha aumentato gli spread dei CDS per tutti i gruppi di paesi inclusi nel campione, in particolare per quelli dell'Europa orientale. All'epoca, si riteneva che i paesi dell'Europa orientale facessero affidamento pesantemente sui flussi di capitali esteri per rinnovare i propri debiti. Il default russo alla fine degli anni '1990 aveva reso gli investitori cauti sulla capacità di questi paesi di far fronte ai propri debiti di fronte a una recessione globale. In effetti, molti dei paesi della lista hanno richiesto prestiti di emergenza dal Fondo monetario internazionale.
Dalla crisi, è chiaro che gli investitori sono diventati sempre più diffidenti nei confronti dei paesi in difficoltà della zona euro. I loro spread sui CDS hanno continuato a salire, raggiungendo nuovi massimi ogni trimestre. Questi paesi hanno livelli di debito relativamente elevati e gli investitori hanno poca fiducia nelle capacità dei paesi di soddisfare le proprie obbligazioni di debito. Sebbene il CDS si sia diffuso su questi paesi in quanto inizialmente un gruppo era inferiore a quello dei loro coetanei dell'Europa orientale, gli eventi successivi hanno aumentato gli spread sul debito dei paesi in difficoltà ben oltre quelli per l'Europa orientale.
È anche degno di nota il fatto che gli spread sulla zona euro non controllata e sui paesi dell'Europa occidentale sono stati inizialmente elevati ma poi sono diminuiti, riflettendo che questi paesi sono stati considerati dopo la crisi come fiscalmente solidi. Tuttavia, negli ultimi mesi, il fatto che questi spread abbiano continuato ad aumentare non è di buon auspicio per questi paesi in particolare e per l'intera regione europea. Più recentemente, sebbene gli spread siano diminuiti dai massimi recenti, le preoccupazioni degli investitori sul debito europeo continuano a persistere.
L'Ecuador è stato il primo
L'Ecuador è stato il primo paese a innescare un pagamento CDS. È successo nel novembre 2008 quando l'Ecuador non è riuscito a versare gli interessi. Questo è stato considerato un evento scatenante e, in risposta, si è tenuta un'asta il 14 gennaio 2009. È stato deciso che il tasso di recupero era pari al 31.375 percento. Ciò significa che agli investitori è stato pagato il 68.625 percento del valore nozionale lordo dei contratti CDS che avevano acquistato.
Per gentile concessione: Federal Reserve